121: 0458: วัดมูลค่าหุ้นเติบโตด้วยวิธี implied growth

สำหรับหุ้นเติบโตนั้น มีทางเลือกอีกทางหนึ่งที่ใช้พิจารณาประกอบว่าหุ้นมีราคาตลาดที่แพงไปแล้วหรือยัง เรียกว่า วิธี implied growth valuation [premium level=”1″ teaser=”yes” message=”โปรดล็อกอินเพื่ออ่านบทความเต็ม หรือสมัครสมาชิกรายปี”]

หลักการของวิธีนี้คือการหาว่าราคาตลาดในปัจจุบันของหุ้นมีความคาดหวังเกี่ยวกับการเติบโตของกิจการซ่อนอยู่ในราคามากแค่ไหน เพื่อที่เราจะได้พิจารณาว่าความคาดหวังนั้นเป็นความคาดหวังที่เป็นไปได้เพียงใด ถ้าหากเป็นความคาดหวังที่บริษัทน่าจะสามารถบรรลุเป้าหมายได้โดยไม่ยาก ราคานั้นก็ยังน่าลงทุน แต่ถ้าเป็นความคาดหวังที่มีโอกาสเป็นไปได้ได้น้อยมาก เราจะได้หลีกเลี่ยงที่จะเข้าลงทุนที่ราคานั้นๆ

วิธีนี้เริ่มต้นด้วยการลองสมมติขึ้นมาก่อนว่า ราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนมูลค่าของกิจการนั้นเมื่่อเติบโตจนถึงจุดอิ่มตัวแล้ว โดยกำหนดค่าพีอีและ net profit margin ที่เหมาะสมให้กับกิจการนั้นโดยดูจากหุ้นของกิจการที่ใกล้เคียงกันแต่โตเต็มที่แล้วเป็นเกณฑ์ แล้วคำนวณออกมาว่า รายได้ของธุรกิจนั้นเมื่อโตเต็มที่แล้วจะเป็นเท่าไร

ตัวอย่างเช่น โฮมโปร ณ 15/11/2554 มีมูลค่าตลาดประมาณ 57, 000 ล้านบาท ธุรกิจค้าปลีกแบบ specialty store ควรมี net profit margin ประมาณ 5% ในภาวะปกติ สมมติให้พีอีที่เหมาะสมของหุ้นค้าปลีกที่อิ่มตัวแล้วเท่ากับ 15 เท่า จะได้ว่า ที่จุดอิ่มตัว ตลาดคาดว่าโฮมโปรจะมีรายได้เท่ากับ 57, 000/5%/15 หรือเท่ากับ 76, 000 ล้านบาทต่อปี

เมื่อได้ตัวเลขนี้มาแล้วก็ลองเปรียบเทียบกับรายได้ในปีปัจจุบันของโฮมโปรที่ราว 26, 000 ล้านบาท (ปี 2010) แสดงว่า ตลาดเชื่อว่าโฮมโปรน่าจะยังขยายกิจการได้อีก 192% จากปัจจุบันเมื่อเติบโตจนสุดความสามารถแล้ว

ที่นี้ก็ขึ้นอยู่กับว่าเราเชื่อว่าเป็นไปได้หรือไม่ ปัจจุบันกิจการภายในประเทศของโฮมโปรได้ขยายตัวเต็มจังหวัดขนาดใหญ่ไปหมดแล้ว และกำลังเริ่มขยายตัวในจังหวัดขนาดรองๆ อยู่ ซึ่งแม้จะยังมีให้ขยายได้อีกพอสมควร แต่ก็คงยากที่จะขยายได้อีกเกื่อบสองเท่าเมื่อเทียบกับปัจจุบัน เพราะจังหวัดรองกำลังซื้อน้อยกว่าจังหวัดหลักมาก เราอาจคิดได้่ว่า ความคาดหวังดังกล่าวของตลาดเป็นความคาดหวังที่่ “ไม่หมู” ถ้าหากบริษัทจะหวังพึ่งธุรกิจในประเทศไทยเท่านั้น แสดงว่าตลาดคาดหวังไปถึงการเติบโตในต่างประเทศเรียบร้อยแล้ว

ถ้าหากเรามองว่าการขยายไปยังต่างประเทศคงไม่สามารถประสบความสำเร็จได้ในทันที เหมือนอย่างที่ประเทศไทยที่ต้องใช้เวลานานนับสิบปีกว่าโฮมโปรจะมีทุกวันนี้ได้ ก็ถือได้ว่า ตลาดคาดหวังความสำเร็จในต่างประเทศเร็วเกินไป เช่นนี้ เราก็อาจฟันธงได้ว่า ราคาปัจจุบันนี้แพงเกินไปแล้ว เพราะต่อให้เติบโตจนสุดความสามารถภายในสิบปีข้างหน้าก็ยังไม่สามารถทำตามความคาดหวังของตลาดได้ง่ายๆ เช่นนี้เราจึงอาจหลีกเลี่ยงที่จะซื้อหุ้นตัวนี้ไปก่อนถ้าจะซื้อมาเพื่อถือลงทุนระยะยาว เพราะราคานี้แพงเกินไปเสียแล้ว เช่นนี้เป็นต้น

ข้อดีของวิธี implied growth คือ ไม่ยุ่งยากเท่ากับวิธี DCF แต่ในขณะเดียวกันก็ไม่หยาบเท่ากับวิธี P/E ratio อย่างเดียวที่สนใจแค่กำไรเพียงปีนี้หรือปีหน้าเท่านั้น แต่ข้อด้อยของวิธีนี้คือเราต้องประมาณ net profit margin และ p/e ที่จุดอิ่มตัวได้อย่างเหมาะสมด้วย จึงจะได้ผลลัพธ์ที่สมเหตุผล

อย่างไรก็ตาม วิธีนี้ก็เป็นวิธีที่ใช้ดูประกอบกับวิธีอื่นๆ เพื่อให้รัดกุมมากขึ้นได้ แทนที่จะพึ่งพาวิธีใดวิธีหนึ่งเพียงแค่วิธีเดียวในการวัดมูลค่าหุ้น[End]