Stock Commentary : JAS

ธุรกิจของ JAS มีหลายอย่าง  ผ่านบริษัทลูกเป็นจำนวนมาก แต่ทุกวันนี้รายได้กว่า 86% ของ JAS มาจากธุรกิจ “บรอดแบรนด์” ภายใต้ชื่อ 3BB เป็นหลัก และการเติบโตก็มาจากส่วนนี้เช่นกัน ดังนั้น อาจมองให้ง่ายขึ้นว่า JAS = 3BB ก็ได้

ในแง่ของ top line (รายได้รวม) JAS ไม่ได้เติบโตสูงมากนัก ปีล่าสุดก็เติบโตแค่ 7% เท่านั้น แต่เนื่องจากธุรกิจบรอดแบรนด์เป็นธุรกิจที่มีต้นทุนคงที่สูงมาก ทำให้รายได้ที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย ส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ประกอบกับค่าใช้จ่ายที่ลดลงด้วย โดยในช่วง 3-4 ปีล่าสุด JAS มีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวทุกปี ทำให้ราคาหุ้นเกิดการกลับตัวอย่างก้าวกระโดด จากบริษัทที่เคยเข้าแผนฟื้นฟูกิจการ กลายมาเป็นหุ้นเติบโต ได้ในปัจจุบัน ส่งผลให้กลายเป็นหุ้นหลายเด้งได้

ในแง่จำนวนลูกค้านั้น JAS มีลูกค้า 1.4 ล้านราย (vs. TrueOnline 1.8 ล้านราย) และยังมีการเติบโตอยู่ถึง  +17% ในปีที่แล้ว ( vs. TrueOnline +15%) โดย JAS เน้นตลาดต่างจังหวัด ที่ยังมีช่องว่างมากกว่า แต่ลูกค้ากระจายกว่า โดยยอมลงทุนขยายเครือข่ายล่วงหน้า เพื่อให้เข้าถึงลูกค้าก่อน ซึ่งก็ถือว่าคุ้ม เพราะบรอดแบรนด์เป็นธุรกิจที่มีการเติบโตอย่างต่อเนื่องตามพฤติกรรมของคนสมัยใหม่ นอกจากนี้ก็ยังใช้กลยุทธ์ลากสายสัญญาณไปถึงบ้านลูกค้าเอง โดยไม่ต้องอาศัยสายโทรศัพท์ก็ได้ ทำให้สามารถเจาะเข้าไปในบ้านที่เป็นฐานลูกค้าของทรูหรือทีโอทีได้ด้วย ทำให้ JAS สามารถเติบโตแบบกินส่วนแบ่งตลาดของคู่แข่งเพิ่มขึ้นได้ด้วย เชื่อว่าการเติบโตอันนี้ก็ยังพอมีโมเมนตัมเหลืออยู่ในอนาคต แม้ว่าจะเติบโตต่อเนื่องมาหลายปีแล้วก็ตาม ถ้าหาก JAS ยอมที่จะลงทุนโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มขึ้นเพื่อเข้าถึงพื้นที่ใหม่ๆ

ส่วนการเติบโตโดยหวังค่าบริการรายเดือนเพิ่มขึ้นนั้น ถือว่าทำได้ยาก ธุรกิจนี้มีแต่ต้องทำให้ราคาเดิม แต่สปีดเร็วขึ้นอีก เพื่อสกัดคู่แข่ง แม้ว่าในแง่เทคโนโลยี บริษัทอาจนำเสนอแพคเก็จความเร็วที่เพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดดได้ เช่น ใช้ Cable Docsis, FTTH หรือ ใยแก้วนำแสงโดยตรง (ความเร็ว 100Mbps ไปจนถึง1Gps) เป็นต้น แต่อย่าลืมว่า ลูกค้าที่มีกำลังจ่ายรายเดือนแพงๆ มีจำนวนไม่มากนัก อยู่ใจกลางกรุงเทพเท่านั้น จึงช่วยสร้างรายได้รวมให้เพิ่มขึ้นได้ไม่มากเท่ากับการที่ขยายจำนวนลูกค้าระดับล่างให้ได้มากขึ้น ซึ่งถือเป็นวิธีเติบโตหลัก

บรอดแบรนด์ยังเป็นเทคโนโลยีที่มีอนาคตอยู่ เพราะต่อให้เครือข่ายมือถือก้าวหน้าขึ้นแค่ไหน บรอดแบรนด์ก็ยังทำได้เร็วกว่า เสถียรกว่า และให้ความเร็วแบบคงที่ต่อจำนวนผู้ใช้ได้มากกว่า มันจึงยังเหมาะกับการใช้งานในครัวเรือนมากกว่า และ WiFi Hotspot ก็ยังเป็นตัวที่มาช่วยเสริมบริการของมือถือในจุดที่มีคนใช้งานเยอะได้อีกด้วย การเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยีในอนาคตก็เป็นการลงทุนส่วนเพิ่ม และทยอยลงทุนเพิ่มได้ จึงไม่มีความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีมากนัก อย่างไรก็ตาม ก็มีความเสี่ยงที่ผู้ให้บริการมือถือจะกระโดดเข้ามาแข่งขันในตลาดครัวเรือนได้ด้วยเหมือนกัน เช่น ADVANC ดูจะสนใจธุรกิจนี้อยู่ เพราะการลงทุนมีบางส่วนที่นำมาใช้กับธุรกิจนี้ได้ ก็ต้องขึ้นอยู่กับว่าสิ่งที่มีอยู่แล้วจะเอื้อให้เข้ามาแข่งขันได้เยอะแค่ไหน รวมทั้งขึ้นอยู่กับนโยบายของหน่วยงานกำกับดูแลของภาครัฐ ที่จะเจตนาให้มีการแข่งขันในตลาดนี้มากขึ้นแค่ไหนในอนาคตด้วย

บริษัทนี้มีคดีความค้างอยู่พอสมควร ที่ควรรู้ได้แก่ กรณีพิพาทระหว่าง JAS กับ TT&T ซึ่งเป็นบริษัทลูกเดิม ที่เคยทำธุรกิจร่วมกันมาก่อน แต่เกิดขัดแย้งกันเรื่องเงื่อนไขการจ่ายค่าตอบแทน ทำให้ TT&T ไม่ยอมให้ JAS ใช้โครงข่ายของบริษัทในการให้บริการลูกค้าของ JAS อีกต่อไป ทำให้ JAS ได้รับความเสียหายถูกลูกค้าฟ้อง ต่างฝ่ายจึงต่างฟ้องเรียกร้องค่าเสียหายกันเอง มูลค่าหลายพันล้านบาท (บวกดอกเบี้ย) ซึ่งยังไม่รู้ว่า สุดท้ายแล้ว ใครจะเป็นฝ่ายต้องจ่ายให้ใครกันแน่ จึงเป็นความไม่แน่นอนอย่างหนึ่ง

นอกจากนี้ก็ยังมีกรณีพิพาทที่มีเจ้าหนี้เดิมสมัยที่ก่อนที่ JAS จะเข้าแผนฟื้นฟูกิจการในอดีตกลับมาทวงหนี้เก่า โดยอ้างว่า JAS ออกจากแผนฟื้นฟูได้แล้วจึงต้องกลับมาผูกพันหนี้ก้อนเดิมด้วย ตีมูลค่าราว 1500 ล้านบาท ซึ่งตรงนี้ทำให้ JAS เสียความน่าเชื่อถือไประดับหนึ่งเหมือนกัน เนื่องจากไม่เคยตั้งสำรองภาระหนี้นี้ไว้ล่วงหน้า ทั้งที่บริษัทก็น่าจะรู้เรื่องนี้ แต่บริษัทอ้างว่าไม่สามารถประเมินมูลหนี้ให้ชัดเจนได้เลย จึงไม่ได้ตั้งสำรองไว้ นอกจากนี้ก็ยังมีคดีอื่นๆ อีก เช่น ส่งมอบแท็บเล็ตไม่ได้ ฯลฯ แต่มูลค่าอาจจะไม่มากนัก (หาอ่านเพิ่มได้ในหมายเหตุประกอบงบการเงิน) อย่างไรก็ตาม หาเทียบกับขนาดของบริษัทแล้ว บริษัทก็น่าจะยังพอรับมือกับภาระเหล่านี้ได้ (EBITDA ปีละ 6 พันล้าน) แต่อาจกระทบแผนการลงทุนบ้าง

ในอนาคต JAS จะมีการเติบโตส่วนหนึ่งมาจากลูกค้าใหม่ๆ ในพื้นที่ให้บริการเดิมที่เพิ่มขึ้นได้ตามเทรนด์ของผู้บริโภคได้อยู่แล้ว แต่ถ้าหาก JAS ต้องการเติบโตมากกว่านั้นอีก ก็ต้องหาเงินมาลงทุนสร้างเครือข่ายเพื่อให้เข้าถึงพื้นที่ใหม่ๆ ที่ยังไม่เคยไปมาก่อนได้ ในแง่ของฐานะการเงิน JAS ก็ไม่น่าจะมีปัญหาในการหาเงินมาลงทุนขยายเครือข่ายและอัพเกรดเทคโนโลยีในอนาคต เพราะ d/e ratio ในปัจจุบัน ก็ไม่ได้สูงมากนัก และยังสามารถออกกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน เพื่อหาเงินสดมาลงทุนได้อีก  ซึ่งกองทุนที่ตั้งขึ้นอาจมีขนาดราวๆ 5-7 หมื่นล้าน ซึ่งนอกจากจะช่วยแบ่งเบาภาระในการลงทุนขยายธุรกิจแล้ว ยังก่อให้เกิดการบันทึกกำไรจากการขายสินทรัพย์เป็นจำนวนไม่น้อยอีกด้วย ถ้าหากคลอดกองทุนได้สำเร็จ